南方航空公布3月運營數據。旅客吞吐量(RPK)同比增長5.50%，運力投放(ASK)同比增長10.75%，客座率77.98%，同比下降3.88個百分點。

　　點評：供需關系不容樂觀，國內線持續疲弱，短期盈利堪憂。

　　公司3月份運營效率比較疲弱，供需差為-5.25%，而一季度前兩月的供需差分別是2.40%和1.19%，3月份供需關系從前兩月的需求大于供給轉變為供給大于需求，并且供給增速較大幅度快于需求增速，表明整體有效需求不足。對比一季度三個月的客座率情況，1月和2月的客座率增幅分別是1.60%和0.87%，而3月份同比下滑至3.88%，下滑幅度大一方面由于3月春運已經結束，客流量回歸正常，另一方面則是由于整個宏觀經濟的影響，導致整個國內國際線的有效需求都下滑嚴重，國內線的下滑幅度相比國際線更大，而在三大航空中國內線占比最高的南航，則由于國內線的持續疲弱態勢，運營效率進一步下滑，而且伴隨人民幣大幅貶值，南航的匯兌損益進一步拉大，在近期南航發布了一季度虧損警告，這為經濟持續放緩大環境下南航下一季度的運營狀況蒙上一層霧霾。

　　分部來看：

　　國內線：公司3月國內航線RPK和ASK同比分別增長3.03%和9.09%，供需差為-6.06%，2月數據為11.89%和10.43%，供需差為1.46%，相應的1月數據為18.90%和16.10%，供需差為2.80%。3月份客座率同比下降3.88個百分點，而一季度前兩月同比分別上升1.60和0.87個百分點。可以看到，供需情況在春運結束后的3月份急轉直下，供需關系大幅惡化。我們觀測的周度行業數據顯示，國內線春運期間(2014年1月18日至2月28日)客公里收益同比增加2%，客票收入增18.5%，而進入3月后行業的客公里收益和收入由于流量的下降而出現了一定幅度的下降。而且由于一季度國內宏觀經濟增速放緩，有效需求持續下滑，這對于國內線占比較高的南航，短期內運營狀況改善不容樂觀。

　　國際線：3月公司國際線RPK和ASK同比分別增長14.21%和16.10%，供需差為-1.89%，2月數據為22.24%和21.34%，供需差為0.90%，相應的1月數據為30.10%和28.00%，供需差為2.10%。1、2月份客座率水平分別提升1.3和0.58個百分點，而3月份客座率水平同比小幅下降1.24個百分點。整體上看，行業的國內線需求低迷，但是國際線的需求相對較快增長，在經濟環境趨緩，有效需求不足的情況下，南航國際線的下降幅度穩定在較小區間，3月的小幅下降疊加了春節后的淡季效應和有效需求不足的雙重影響，預計下一季度的國際線供求關系會有一定改善，在整個消費升級并且伴隨清明，五一小長假會有一定增長，但增幅不會很大，因為整個宏觀經濟的走勢還是趨向下滑的。

　　展望：基數效應褪去后供大于求的格局難以實質性的改善。從訂座率的走勢來看，隨著節日錯位因素的消失，以及去年同期3月份基數的抬升，行業今年淡季的客座率將低略低于去年同期，同時預計客公里收益也有4-5個百分點下滑，這說明整體供過于求的格局沒有改變。

　　維持公司“中性”評級。我們預計公司2014-15年EPS分別為0.12元和0.20元，目前公司PB估值已經在0.7倍左右，但考慮到經濟的走勢尚不明朗，以及人民幣貶值對公司未來匯兌收益可能影響比較大，維持對公司“中性”的評級，目標價3.45元，對應今年PB約1倍。

　　風險提示。經濟復蘇不達預期、禽流感爆發、人民幣匯率大幅波動對于公司匯兌收益的影響，航油價格波動對于公司營業成本增加的潛在影響。