上海機場公布2014 年5 月經營數據，全月旅客吞吐量413.99 萬人次，同比增加11.29%，其中國內線同比增加6.61%，國際線同比增長14.15%;實現飛機起降同比增長7.82%，其中國內航線同比增加6.39%，國際航線同比增長7.06%;貨郵吞吐量26.34 萬噸，同比增加8.48%。

　　點評：

　　5 月份流量增速保持較快增長源于旅游需求較旺盛。5 月機場流量增速環比繼續提升，我們認為這主要在于小長假期間旅游需求仍十分旺盛，而其中國際線同比14%的增長也說明旅游消費升級在國際線中的體現更加明顯。今年行業的典型特征是因私出行(旅游探親)需求活躍，繼續保持高增長，商務需求改善幅度有限。從這點來看，預計7，8 月公司流量在航空旺季的帶動下仍有望保持較快增長。

　　國際線流量增長更快有助機場航空收入的反彈。細分來看，上月內外線反彈持續，而其中，國際線旅客吞吐量同比增長又明顯高于國內線;飛機起降增速的變化亦是如此。航空出行的結構性分化仍然很明顯，對于公司而言，由于國際航班起降費遠高于國內線，國際線流量較快增長則更有助于公司航空性收入的反彈。

　　往后看，預計公司整體流量維持較低增速，但3 季度有望增長較快。從短期看，由于每逢節假日旅游需求旺盛，因此，我們預計3 季度在假期因素的推動下，機場流量仍有望出現較快的增長，但由于大環境看，經濟基本面仍不穩定，淡季中有些需求不足加之今年航空公司寬體機投放比重的增長，因此流量增速預計整體上會維持一個相對較低的增長水平。

　　未來催化劑仍比較多——可能的資產注入、迪尼斯的建成。目前機場資本開支不大，大型改擴建預計要到2015 年后。我們預計目前的資本開支將低于10 億元，短期對EPS 影響有限，但后續衛星廳以及地下通道項目預計資本開支巨大，可能對估值形成壓制。今明兩年看，公司仍有可能在國企改革逐步深入的情況下兌現其整體上市的承諾，今年底到明年還有迪斯尼對流量的進一步提振，因此仍是業績增長確定性還是比較強，且催化劑較多。

　　投資建議：我們預計公司2014-15 年的EPS 分別為1.12 元和1.34 元。公司6 月17 日收盤股價對應今年PE 約12 倍，這沒考慮可能的資產注入帶來的增厚。我們認為盡管遠期資本開支會對公司未來估值產生負面影響，但近一兩年看由于業績增長快且催化劑較多，因此估值安全邊際高。維持買入評級，目標價16.8 元，對應2014 年動態PE 約為15 倍。

　　風險提示：

　　需求增速，尤其國際線增長不達預期，國際航油價格波動增大，結構性調整帶來的經濟持續下行，人民幣匯率的大幅波動。